发布日期：2023-12-30 07:39    点击次数：126

天风证券股份有限公司孙海洋近期对山鹰国际进行商榷并发布了商榷阐扬《事迹拐点逐渐暴露，成长弹性逐渐开释》，本阐扬对山鹰国际给出买入评级，觉得其主义价位为2.75元，面前股价为2.04元，预期高潮幅度为34.8%。

山鹰国际(600567)

箱板瓦楞纸龙头，业务协同发展

山鹰国际所以绿色资源概括专揽、工业及特种纸制造、包装家具定制、产业互联网等为一体的国际化企业，主导家具为“山鹰牌”种种包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸成品，被闲居应用于食物、饮料、家电、电子等耗尽品及工业品行业。公司凭借产业链一体化的上风，完了造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，并通过生意式样转变，发展产业互联网。

公司通过自建及并购不竭完善国内区域布局。为止2023H1，公司在马鞍山、嘉兴、漳州、荆州、肇庆建有五大造纸基地，落地产能约750万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济推崇地区，年产量向上21亿平方米，位居中国第二。

公司通过回收纤维资源得回、上风市集及高端纸种的部署鼓励国际计谋布局。抓续在好意思国、英国、荷兰等回收纤维主要开端地开展贸易业务，在东南亚及欧洲布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司参股公司北欧纸业领有高端特种浆纸产能揣测50万吨，凤凰纸业多品类文化浆纸年产能达36万短吨。

事迹逐渐开采，盈利水平改善光显

公司收入抓续增长，近两年受行业基本面波动事迹下滑。公司2022年完了营业收入340.1亿元，同比增长3.0%；2022年归母净利-22.6亿元，同比减少248.9%。2023Q1-3完了营业收入213.1亿元，同比减少16.3%；23Q1-3归母净利-1.2亿元，同比减少312.0%。23Q3下贱需求抓续向好，公司提价得到落地，原纸销量郑重增长。Q3完了营业收入75.64亿元，环比增多2.3%；归母净利1.6亿元，环比大幅改善。分行业看，公司上游贸易和下贱包装业务收入占比逐年提高。23H1公司贸易业务收入11.32亿元，占主营业务收入的8.4%；包装业务收入34.2亿元，占主营业务收入的25.5%。

供需均衡压力缓解，行业加快出清

资本端：原料资本端改善，搭救纸企利润开采。由于禁废令带来供应缺口，鼓励连年国废价钱走高。2023年受成品纸价钱下滑压力影响，下贱各大纸厂积极下调废黄板纸的采购价钱，笔据卓创统计，23H1A级废黄板纸市集均价为1625元/吨，较22H2下落20.3%，同比下落30.1%。入口木浆方面，由于国外浆厂新产能投产导致供应增多，疏浚纸厂需求复原不足预期，大家纸浆库存增高，2023H1木浆出现大幅降价。据卓创统计，中国入口针叶浆、阔叶浆23H1市集均价同比减少8.7%/15.9%。

需求端：末端需求逐渐复苏，行业景气度上升。2023年造纸行业合座处于复原阶段，23Q2纸价基本企稳，八月下旬呈现增长态势，造纸企业出货量得到较大擢升，末端需求正逐渐复苏。

供给端：新增产能抓续投产，行业勾通度稳步上升。2022年箱板纸坐褥量2810万吨，同比增多0.2%；瓦楞纸坐褥量2770万吨，同比增多3.2%。23H1行业供应端新增产能抓续投产，箱板纸和瓦楞纸产量均同比增长。受不竭上升的动力资本与环保开销影响，部分中小纸企落伍产能加快出清，行业勾通度快速擢升，2022年箱板纸CR4达到52%，瓦楞纸CR4勾通度达到21%，改日五年有望抓续擢升。国外入口纸带来量价冲击，23H1箱板瓦楞纸入口量大幅擢升。

造纸业务抓续发力，产能布局多点吐花

产能布局抓续完善，产能拓展海表里双轨并行。截止23H1，公司国内造纸产能计谋布局于华东、华南和华中及东北地区，放射19省1市，约占国内市集总量78%的区域；国外越南中健二级厂于2022年顺利投产，紧跟3C、光伏等大客户出海拓展的步调，进一步擢升包装板块的横向办事才气。

产业链一体化上风突显，数智化平台搭建卓有收效。公司领有回收纤维原料采购、包装原纸坐褥、纸板、纸箱坐褥制造的圆善产业链。产业上端涵盖国表里回收纤维采购采集，产业下端在世界各地布局包装厂。数字化转型方面，云融采集组建“资源-家具-再生资源”物资反复轮回流动产业互联网，完了对回收产业链的生意式样转变和产业生态构建；云链工夫打造智谋供应链物流平台，完了供应链不断全面擢升。

调换盈利预测，保管“买入”评级

公司手脚箱板瓦楞纸龙头企业，领有回收纤维原料采购、包装原纸坐褥、纸板、纸箱坐褥制造的圆善产业链；改日公司产能膨大落地，界限效应及产业一体化上风进一步安稳，咱们展望公司23-25年营收为354/403/452亿元(23-24年前值为426/516亿元)，归母净利差别为2.0/11.3/14.2亿元(23-24年前值为12.5/14.5亿元)，EPS差别为0.05/0.25/0.32元/股(23-24年前值为0.27/0.31元/股)，对应PE差别为45/8/6x。参考可比公司PE赐与公司24年合理PE为11x，对应主义价钱2.75元。

风险辅导：行业风险，政策风险，宏不雅经济波动风险，原材料价钱波动风险，国外投资风险，监管警示对公司负面影响风险，里面贬责表率有待加强风险等。

证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据盘算，华西证券戚志圣商榷员团队对该股商榷较为长远，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度包摄净利润为盈利2.92亿，笔据现价换算的预测PE为31.24。

最新盈利预测明细如下：

---